綠動轉債783330申購價值行情(2)
2022-02-26 09:52 南方財富網
綠色動力聚焦于運營服務,在工程建造期不產生收入,財務質量穩(wěn)健,收入和利潤隨投運規(guī)模的增長而提升。垃圾焚燒運營收入隨投運項目數量的增加而增加。
1)環(huán)保服務-固廢處置:是公司核心業(yè)務,近3年分別實現營業(yè)收入10.19億、16.32億、21.55億,2020年收入占總營收的94.61%,毛利占比98.94%。整體呈高增長。
行業(yè):十四五規(guī)劃要求持續(xù)提升垃圾焚燒產能占比,對標海外預計2025年城市焚燒處理比例有望提升至 70%。行業(yè)剛性成長十四五垃圾焚燒處理量復合增速9.27%
經濟發(fā)達地區(qū)地方充裕,項目收益率較高,支付能力較強,可以有效對沖發(fā)電補貼潛在退坡的作用,現金流回款有效保證。居民生活水平較高,商業(yè)發(fā)達,產生的垃圾熱值較高,能夠提升發(fā)電效率。垃圾焚燒處理需求隨人口流入不斷擴大。
公司:項目集中于華東和華南等經濟發(fā)達地區(qū),截至2021年6月30 日,公司已投運項目中,一二線城市(含新一線)產能占比53%,在建和籌建項目中,一二線城市產能占比42%。
2)電力生產業(yè)務:20年營收和毛利占比分別為5.39%和1.06%。秸稈發(fā)電項目營收規(guī)模保持穩(wěn)定,2020年實現盈利。
公司:寧河秸稈發(fā)電項目2017年投運,2019-2020 年營收相對穩(wěn)定,原料成本下降毛利率提升。
競爭格局集中,2019 年存量產能 CR10 60%持續(xù)提升。根據 E20 統計,2019 年存量項目產能 CR10 為 60%,呈現逐年提升的趨勢。2019 年垃圾焚燒在手項目規(guī)模居前的企業(yè)有光大環(huán)境(11%)、中國環(huán)境保護(6.4%)、康恒環(huán)境(6.1%)、綠色動力(5.6%)、錦江環(huán)境(5.4%)等,占據優(yōu)質資源項目公司強者恒強。
申購建議
正股方面,固廢處理行業(yè)之前也已上市過多只轉債,如瀚藍轉債、旺能轉債等,我也已談過自己的看法,那就是雖然市場廣闊,但因為是特許經營,行業(yè)集中度不高,快速擴張的可能性很小,且前期資金投入較大,回收緩慢。轉債方面,6年票息較低,其他條款一般,質地尚可,固廢處理類轉債之前表現不錯,瀚藍、偉明轉債都已強贖,期待綠動轉債的表現,我會申購。